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期债短期仍有上行压力

来源:期百大赛 发布时间:2020-01-13 14 次浏览

  国债期货近期走势较为纠结。来自于经济层面和政策层面的变化是主导因素,同时中美贸易谈判和中东地缘政治冲突导致避险情绪反复,市场偏好在风险资产与避险资产间频繁转换,容易忽视中长期趋势的核心逻辑。

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  国内经济周期性稳定


  2019年12月,中国制造业PMI为50.2%,好于市场预期,并继续运行于扩张区间。外部需求受到的干扰正在缓解,预计将继续受益。在内需方面,加快地方政府发行专项债券,多项政策支持基础设施投资。2020年初将形成有效投资,带动国内经济稳定。


  CPI上行动能减弱


  国家统计局公布的数据显示,去年12月CPI同比增长4.5%,但上行动能减弱。加大肉类进口,投入中央储备冻肉均起到一定的降低肉价作用..随着母猪存栏量触底反弹,生猪产能未来将逐步释放,中端供应忧虑有所缓解。中长期看,猪周期进入下半场,肉价对CPI的拉动将逐步减弱,年中开始肉价或逐步成为CPI拖累项。此外,CPI和PPI加速分化的逻辑已经彻底改变,从CPI走高与PPI走低,转向CPI持稳与PPI回升,二者剪刀差的缩小将对企业利润修复有一定帮助。通胀的走势仍未影响央行决策,预计中性偏宽松的货币政策仍将持续。


  央行下调存款准备金率以支持实体经济


  2020年元旦,央行宣布于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,以支持实体经济发展,降低社会融资实际成本。此前,国务院总理,李克强,“之称的国家将采取进一步的研究和方向RRRRRR,各种诸如再融资和再贴现措施,较低的实际利率和整体融资成本,促进小微企业融资难融资的问题清楚地缓解”,所以与市场预期这种下降的准线,但略高于当时的市场预期点低。虽然部分经济指标出现企稳迹象,但政策制定者继续采取综合性、针对性措施支持经济发展,进一步降低企业实际融资成本的态度仍然不变。加上地方债扩容带来的资金需求上升,央行继续保持稳健的货币政策周期。


  预计地方政府债券的发行将进一步提前


  2019年地方政府债券的发行呈现时间提前、规模集中的特点,2020年发行规模有望进一步提升,同时为发挥地方政府债券,尤其是专项债在支持基建投资中的作用,2020年发行时间有望进一步提前。


  我们预计,到2020年,地方政府专项债券发行规模将超过3万亿元,成为国内逆周期调整和支持基础设施建设的重要工具。增量地方政府债券发行集中在一定程度上的国债,政策性银行债券和其他利率债品种替代效应的形成,而且对国债期货价格,这需要关注在上半年相应的压力2020年


  结论


  从现货市场本身判断,从2018年初开始,牛市周期已经运行了两年,何时反转是市场讨论的焦点..从目前的经济状况来看,虽然在短周期内有明显的稳定迹象,但基础仍然不稳固。国内cpi处于高位,但猪肉价格对cpi的拉动已接近尾声。因此,短周期与长周期之间存在一定的矛盾,短周期因素仍在一定程度上抑制了国债期货价格。我们预计,在经济复苏、CPI持续高企、债券供应高峰等因素影响下,短期(1-2个季度)债券期货难有良好表现,其次是配置机会较好。


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